中国经济发展阶段变化ejg2e7h以及国际经济、金融形qv1oybdh的变化，中国外汇占款s7qobyv31长在2014年进入拐点，在经历了2015-2018年间的持续下降后，2019年开始又重趋平衡。这意味着中国央8lvapos在2014年后进入了基础货币主动投放阶段，tuwl8j然外汇占款下降在2019年后不再延续，但正常货币增长仍需要央行继5gi5x96gzw主动创设基础货币tb7ii5i

2020年中国“两会”更是明确，新增信贷中普惠金融j0k9cdb8比要提高到40％以上。在经济疲弱和货币存量过多时期o4p7p8j14新增流动性的定向投放，有x8f8cfeui避免了新增货币被用于修复vviru58表或推升资产泡沫，确保了orn5ne增货币被用于改善实体领域itzw036动性。为应对疫情冲击，中s45snsh4l“两会”还明确2020年要显著提升货币和社融增长，2jx15k6c2z实际上意味着赤字间接货币j29mrwj也要相应加快增长。信用货ctun6k0fc1体系的发展过程，实际上就i4komsl财政赤字间接货币化的过程j584mdt3无论哪种基础货币投放形式zybyzffz是如此wpa5zvz

央行直购资产是显性的赤字间86h3qepi货币化，央行创设工具投放货n6uk2y则是隐性的赤字间接货币化。tx8m7wss种基础货币投放形式间另一显jbepuykj区别是，直购资产投放的基础6goud0d5p9币不带成本，而创设工具形式zqxhr30t放的基础货币通常自带有工具mkcct6率，即基础货币创造出来就是7ch7tcc有成本的，这也是2017-2018年间中国广义货币增长虽然平稳，但央行创设工具利率9cb3p9v行（信用货币体制下的标准加j3ig15gd动作），对同期市场利率上行ey6juy6bvl增加了重要推力。在直购资产f3biqou式下，大部分基础货币（以央sh2d4xan购买国债形式投放）都是零成k4qsy45v的，回购市场上的利率调整（7xlp2z2kd加息、降息）更多的是一种增c2ltm6dy8上的成本变化，信号意义更为bckzbcoric显。就创设便利程度和灵活性kwk5ar9言，央行自创工具显然逊于央prp3z80直购资产，但可控性更好，也dbmpzqc易管理，更易实现货币政策目yq1xz4wz！综合而言，基于尽快提高国qrwrgys1规模，完善信用货币体系和推ows01nyzjs金融改革的目的，个人认为赤yugtyd61间接货币化还是以显性形式为h3sqhjt9。

3.赤字间接货币化形式的选092qt1mu

2020年中国“两会”tde1cn是明确，新jgixjdi信贷中普惠mv3iwxz融占比要提za1op1到40％以上。在经济疲7gwwk1zul和货币存量ss1491多时期，新r2j9oefdi4流动性的定v2prd8w投放，有效bf0du4e免了新增货z4928qow1被用于修复0x7yo73表或推升资x9vigq泡沫，确保v4gxbjzxf新增货币被able4sc于改善实体e7kaejc域流动性。m99pat8应对疫情冲4o51nlueu3，中国“两l6d2npu”还明确2020年要显著提升货币和v34we2j7融增长，这czrxp4际上意味着w6txogse字间接货币k0w1ejsn也要相应加ig4x0ydce增长。信用6bwane币体系的发myn0ier过程，实际o4k3ucdb就是财政赤hr5am3间接货币化ruixxndfg过程，无论uxjjnw0dr种基础货币dor868放形式都是tlc3hp6m此evaceyl52

虽然当前央行对货币政策操mej92yxu工具的抵押品管理中，高等ip4fatr信贷等亦可作为入库抵押物q0jjdmtd但从货币信用基础的角度，2aljgie国家信用的抵押物，只能是p0625xn发展普惠金融业务有较为现ncowcj1促进意义，且规模较小的地7qu0tra性特殊金融机构的“照顾”wh898zw3通过基础货币投放，财政赤06d2fk6qr在国债中介形式上进入了信5dnqcm体系，并不再退出。除非货3brlikcumy消亡，作为国家信用体现的mmfz45mp债就需要持续存在，基础货56r8q6u总量增长意味着对货币经济ncdgddz1义上国债需求的增长0zapist5

注：文中am1xaf6l分资料来en9eu31c网络，如2d4xb4侵权请联cc2wzh0作者删87ju1iulyc

1.信用货币时代不可缺“赤字s2ji56g1

在信用货币体系下ing1yo国家债务通过储备ynzmffqor币创设过程中的媒fqsub22p3作用，使主权货币z8rgamrt备了显性国家信用w5s5tcac这就是国家债务的pavmee12币经济学意义。国tjvpjdrd的货币经济学意义sgtuwprnv使得国债不再是单5pxj604“债务”，而且还1lry99r9r主权货币发行的基k53a7q1和保证。在世纪之t9xeyej的1998-2001年，美国经济正引领“新经济”的潮00hu4b6gv，风头正劲。经济bj3a44i9ow荣带来财政状况的pafw9y9善，美国国债规模rw0kjd续下降，国债余额hxdtfu3i债券市场和GDP的比重都出现了明显om2e3ay下降态势。经济繁z9dnoxcb也带来了同期美国666f04f2体流动性的提高，izzctw应美联储（FED）储备货币创设需求ih4oir长，但国债的减少3l8j359接影响了FED的基础货币投放，时任FED主席格林斯潘就多次呼吁保持国债3vpj5lk5z模适度增长。基于xf9t8bg债的货币经济学意oncn0v02r，保持适度国债规ycmhrzhuk的重要性是明显的txdduzzyu信用货币体系需要zd7epn债维持一定规模，3a7finlea分国债因此获得永3oz531不需要偿还的地位mku4u6nbj

在现代信用货币制度下，财政赤f45gptq货币化是必然的，稍具货币理论7s0dtwhsf财经专业的人士也明白，财政赤r279v6u货币化的实践是间接进行的，即dfrttka行只能向商业银行等具有货币创7vx3l7d职能的存款类机构购买国债，而454zt25t直接对财政透支。无论任何经济lao56r社会体系中，正常情况下最高等wx6xsqo4的信用只会是主权政府的信用，gyuvqod代货币已跟黄金脱钩，在性质上zofp2ur11是一种市场自发性选择货币，实ul6439p上更大程度上是一种强制性使用95bppln币，因而货币背后的信用基础天ex8ek5只能是主权信用，而能体现主权x1l8vk1b用的只能是国债。另一方面，也khcwiu有将货币建立在国债基础上，国qlnsf8gy才能获得发行货币的收入。这种4fb7wx48行货币的收入，现代人从早期货gpy4sh8z3史（金属货币铸造盛行时期）沿ezhiyczg2了一个传统提法“铸币税”lyiws30v5v